英健
雷映
依托新能源汽车市场占有率的不断提高和销量的快速增长，我国充电桩建设亦不断在提速，充电桩的春天将到来。
2022年，我国充电基础设施增量为259.3万台。其中，公共充电桩增量同比增长91.6%，随车配建私人充电桩增量同比增长225.5%。截至2022年末，我国充电基础设施累计数量为521.0万台，同比增长99.1%，而我国新能源汽车保有量为1310万辆，对应的车桩存量比为2.5:1。不难发现，我国充电桩建设增速较快，且仍有提速空间。
具体说来，有三方面原因推动了充电桩市场的快速扩容。第一，国家发布了鼓励性政策大力支持充电桩行业的发展；第二，充电桩运营市场空间广阔，市场参与者不断探索和创新盈利模式；第三，充电桩运营商环节的发展前景乐观，行业格局好，马太效应显著。
在市场需求激增的行业背景下，企业间的竞争也更加激烈。本文选取了充电桩行业较具代表性的四家龙头型企业——英可瑞、万马股份(002276.SZ)、通合科技(300491.SZ)、双杰电气(300444.SZ)作为研究对象，通过财务数据对比各企业的经营特征、竞争优势，评估企业各方面的发展潜力。
万马股份研发费用规模优势突出。万马股份2022年研发费用超6亿元，其余三家公司的研发费用均超过5000万元。四家公司均投入巨额的研发费用以提高自身产品的竞争力，获取更大的发展潜力。
英可瑞2022年亏损经营。2022年，英可瑞经营业绩为亏损，其余三家公司各有千秋。万马股份在四家企业中业务规模最大，经营更为稳健。通合科技的营业收入快速增长，企业规模正在扩大。
英可瑞多个在研项目落地试产。从四家企业在2022年年报披露的在研项目明细看，英可瑞与充电桩领域直接相关的在研项目最多，且研发进展较为靠前。该公司目前16个在研项目中，有7个项目是直接关联新能源汽车充电领域，且大多进入试产阶段、转量产阶段及试用阶段。
均以充电桩为主营业务，万马股份业务偏多元化
万马股份的主营业务包含电线电缆综合供应、电线电缆用环保型高分子材料、新能源充电桩三大业务板块，拥有新智造、新材料、新能源三大事业群。万马股份已具备从充电设备制造、到投资建设、再到充电网络服务运营的一体化产业链优势，能为客户提供新能源汽车充电服务领域的综合性解决方案，是充电桩行业的龙头企业，业务规模大且业务类型多元化。2022年万马股份实现营收146.7亿元，实现归母净利润4.11亿元。
英可瑞的主营业务包含电力操作电源模块及系统、电动汽车充电电源模块及系统两大业务板块。在新能源汽车领域，英可瑞主要提供直流充电系统的核心部件及成套系统。该公司目前参与的典型项目有北京APEC会议中心充电站、首都国际机场充电站、上海交投公交充电站、南京公交充电站、苏州大型充电站等，在新能源汽车充电桩领域享有很高的美誉度。2022年英可瑞实现营收3.425亿元，实现归母净利润-6069万元。
通合科技是一家致力于电力电子行业技术创新、产品创新、管理创新，集电力电子行业产品研发、生产、销售和服务于一体，为客户提供系统能源解决方案的高新技术企业。该公司形成了智能电网、新能源汽车及军工装备三大业务领域的产业格局，是业内知名的电力提供商。在新能源汽车领域，该公司主要业务包括充换电站充电电源、电动重卡的车载电源产品的研发、生产和营销。2022年通合科技实现营收6.392亿元，实现归母净利润4434万元。
双杰电气以输配电设备为基础，以综合能源服务为目标，以智能制造为主线，以数字化改革为引领，形成了智能电气、智慧能源、数字能创三大业务领域的产业布局。在新能源汽车领域，该公司掌握核心充电、换电技术，目前已拥有全系列交流充电桩产品、直流充电机产品、智能化重卡换电站产品等。2022年双杰电气实现营收18.82亿元，实现归母净利润-1.723亿元。
万马股份研发费用的规模优势显著，英可瑞多个在研项目落地试产
如图表3和图表4所示，对比四家充电桩企业在2022—2023年一季度的研发费用及对应的研发费用率。2022—2023年一季度，英可瑞的研发费用、研发费用率分别为5335万元、15.57%和1267万元、2185%，是四家企业中研发费用最少但研发费用率最高的企业。
2022—2023年一季度，万马股份的研发费用、研发费用率分别为6.12亿元、4.17%和1.15亿元、3.72%。在四家企业中，万马股份的研发费用金额最高，在研发上的绝对资金投入上最多，并且是其他三家企业研发费用规模的数倍，但是研发费用率相对偏低。一方面，该公司的盈利规模较大，对应的研发投入的资金也较多；另一方面，受业务规模的基数效应影响，万马股份的研发费用率较低。
2022—2023年一季度，通合科技的研发费用、研发费用率分别为5862万元、9.17%和1524万元、12.83%。同期，双杰电气的研发费用、研发费用率分别为7561万元、4.02%和1304万元、1.73%。两家企业在研发上的资金投入规模相近，研发费用率却相差较大。相对而言，通合科技虽业务体量不及双杰电气，但在研发上的投入比例更大。
从四家企业在2022年年报披露的在研项目明细看，英可瑞与充电桩领域直接相关的在研项目最多，且研发进展较为靠前。该公司目前16个在研项目中，有7个项目是直接关联新能源汽车充电领域，其中新一代20kW汽车充电模块项目、欧标直流充电桩控制器项目、欧标11kW交流充电桩项目3个项目进入试生产或试产阶段，而20kWDC/DC储能充电模块项目、1000V30kW液冷充电模块项目、大功率低压充电平台项目3个项目进入转量产阶段，国标V2G充电桩项目进入小批量应用阶段。
而万马股份仅360kW群充产品研发项目1个在研项目直接关联充电桩领域，目前该项目已研发完成并转产销售，其余14个在研项目均与电线电缆领域相关。通合科技4个在研项目中有超级充电模块这一个项目或与充电桩领域直接关联，该项目进展显示为已完成。双杰电气所披露的11个在研项目中，未找到与充电桩领域直接关联的项目。
综上，从研发投入资金额看，万马股份相对其他三家企业更具有研发投入的资金实力。从研发投入比例看，英可瑞和通合科技都比较重视研发。
通合科技财务状况稳健，2022年营收增速高达52%
如图表5所示，从偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力四个方面对应的财务指标，选取2022年、2023年一季度的财务数据综合评估四家企业整体的经营状况。
从偿债能力看，截至2023年一季度末，四家公司在流动比率、速动比率、资产负债率三个财务指标上表现的偿债能力相近，其中流动比率均在1以上且速动比率均在0.88以上，整体表现都相当出色。单个公司看，双杰电气一家资产负债率高达69.6%，债务压力相对其他三家偏高。
从营运能力看，2023年一季度，四家公司在总资产周转天数、存货周转天数、应收账款周转天数三个财务指标上表现的营运能力差距明显。相对而言，万马股份总资产周转天数、存货周转天数最低，双杰电气次之，双杰电气的应收账款周转天数最低，万马股份则与之相近，两家公司整体的营运能力较优秀。
从盈利能力看，2023年一季度，四家公司在净资产收益率、总资产收益率、毛利率、净利率四个财务指标上表现的盈利能力差距较大。其中，双杰电气的净资产收益率、总资产收益率均最高，而通合科技的毛利率、净利润最高，这两家公司盈利能力的综合表现相对突出。2023年一季度，通合科技与双杰电气的净利率都由负转正，实现了经营效益的扭亏为盈。相对而言，英可瑞、万马股份的表现次之。其中，2023年一季度，英可瑞总资产收益率、净利率为负，延续2022年的亏损经营状态。而万马股份的盈利能力虽未得到较大提升，但整体表现更为稳健。
从2019—2022年的营收复合增长率及净利润复合增长率、2022年的营收同比增长率及净利润同比增长率等成长能力指标看，分化较为明显。整体而言，英可瑞、双杰电气盈利并不稳定，两家公司在2019年、2022年的净利润均为亏损，且2019—2022年营业收入复合增速均较低。其中，英可瑞2019—2022年营收复合增速为5.78%，其中2020—2021年均有盈利，但2022年净利润开始转为亏损。双杰电气2019—2022年的营收复合增速为3.43%，2020年盈利，2021—2022年持续亏损。值得注意的是，这两家公司2022年虽实现营业收入高增长，但净利润却较2021年下滑。
2019—2022年，万马股份的营收复合增速为14.62%，净利润复合增速为21.05%；2022年营收同比增长14.94%，净利润同比增长50.93%。该公司收入增长稳定，净利润增速高于收入增速，降本增效成效明显，整体呈稳健经营状态。2019—2022年，通合科技的营业收入复合增速高达32.19%，净利润复合增速为13.54%，2022年营收同比增长51.79%、净利润同比增长35.73%。该公司收入增长大于净利润增长，业务扩张速度较快，成长能力表现亮眼。
1. 《市场需求加快释放，充电桩行业发展再提速》.海南省绿色金融研究院
2. 《万马股份2023年一季度报告》
3. 《英可瑞2023年一季度报告》
4. 《通合科技2023年一季度报告》
5. 《双杰电气2023年一季度报告》
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